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新东方转型之路:K12生源占比近9成,净利率降至7%,在线教育仍亏损

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原标题:新东方转型之路:K12生源占比近9成,净利率降至7%,在线教育仍亏损

编者按:企业从未像今天这样被关注,也从未像今天这样成为社会的中流砥柱。而当下,商业模式从未如此错综复杂,也从未如此孕育生机。

新业务、新经济、新模式令人眼花缭乱,但万变不离其宗。一家优秀的企业,必然是价值充盈的。她不仅要有一定的规模当量和盈利能力,还必须有着积极的价值观,能够改善人的生产生活环境,能够促进社会文明进步,能够扎根过去和现在,指向我们共同憧憬的未来。

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本文为“中国价值公司100”系列报道第二十八篇。

【价值评析】

近日,疫情引发在线教育热潮。作为教培鼻祖,新东方上市13年,营收规模由2007财年的1.36亿美元增至2019财年的30.96亿美元,复合增长率达30%;净利润增长8倍,复合增长率为18.97%。

盈利增长背后是逐年攀升的学生人数。2007-2019财年,参与新东方语言培训和考试准备课程的学生数由106.7万人上升至838.27万人,复合增速为18.74%。2020财年上半年,新东方参与培训课程的学生总数增加57.7%,达到639.84万人。

新东方起步于留学培训,2009年后逐步将战略重点转移至K12 教育市场。目前,新东方主要业务由K12课外辅导、留学考试培训、在线教育、其他教育、书籍出版等构成。

近年来,K12成为新东方营收增长的主引擎。2018财年,K12业务收入占比已达到59%。2019财年,约有750万人参与新东方K12课外辅导课程,人数同比增长36%,占总生源数近90%。

相比之下,近年参与海外考试准备课程的学生数呈现下滑趋势。2016-2019财年,相关课程参与学生数分别为31.2万人、29.8万人、28万人、29.6万人。

尽管学费、学生数逐年走高,新东方的毛利率一直在下降,主要原因在于租金、教师薪酬等水涨船高。2010-2019财年,新东方旗下学校数由48所增加至95所,学习中心数量也由319个增加至1138个。同一时期,教师数量由8100名增加到了3.4万名。

营业成本与日俱增同时,新东方的费用开支也居高不下,由此导致近两年净利润率连年下滑。2017-2019财年,新东方净利率分别为15.38%、12.14%、7.36%。

其中,行政费用开支占比最高、增速最快。2017-2019财年,新东方一般及行政费用支出分别为5.55亿美元、7.94亿美元、10.34亿美元,2018和2019年同比增速达到43%和30%,占总收入比例超30%。

尽管俞敏洪坚称,新东方的模式始终是以地面教育发展为核心,但线下教育的扩张不可避免成本和资源的固有局限性。双师模式和新东方在线填上了这一缺口,然而多久实现盈利仍是个难题。

现金流方面,2010-2019财年,新东方经营活动产生的现金流量净额由1.42亿美元逐年稳定增长至8.06亿美元。

社会责任方面,迄今为止,新东方累计分红2.37亿美元。新东方曾分别于2006年、2016年发布股权激励计划,最多可发行总股数分别为800万和1000万股。2020上半财年,新东方的员工股权激励支出达到2223.5万美元。

综合各项指标,新东方整体价值评分为3颗星。

疫情爆发以来,全国各中小学的开学时间遥遥无期。在“停课不停学”的号召下,教培机构们卯足劲头,在线教育迎来井喷。

2020开年至今,新东方在线累计涨幅达73%,仅1月21日至2月7日期间,新东方在线股价上涨52%,市值增加120亿港元。尽管近日股价回调,在线教育热度依旧持续,截至2月17日收盘,新东方在线报收32.25港元,总市值302.69亿港元。

与之相对,母公司新东方集团则自1月20日起股价接连下跌,近两日才有所回温。1月20日,新东方刚刚公布2020财年中期财务业绩。截至2月14日,新东方报收141.53美元,总市值224.22亿美元,与同为教育中概股的好未来相差100亿。

经历20余年发展,教培鼻祖新东方站在了路口。“什么样的教育形式是最能持久的?”2020年新东方年会上,俞敏洪回应:孩子们和老师面对面教学的模式50年、100年都不可能推翻。新东方的模式始终是以地面教育发展为核心,再辅以在线教育全力推进。

对于不再年轻的新东方而言,快速发展的红利期早已消逝,抓住在线教育的下半场,开辟新的利润曲线,才是当务之急。

K12生源占比近9成,成营收增长主引擎

2013年的一部电影《中国合伙人》曾讲述了新东方的成长故事。上世纪90年代,趁着留学潮兴起,新东方几乎独享了留学培训早期时代的全部红利。至2000年,新东方获得北京约80%、全国约50%的留学培训市场份额。彼时,好未来还未诞生。

2006年,新东方登陆纳斯达克,开盘价报22美元,成为国内第一家在美股上市的教育企业。

上市13年,新东方营收规模由2007财年(2006年6月1日-2007年5月31日)的1.36亿美元增至2019财年的30.96亿美元,复合增长率达30%;净利润增长8倍,复合增长率为18.97%。

2020财年上半年,新东方实现净收入约18.57亿美元,同比增长27.5%,归属于母公司的净利润约为2.62亿美元,同比增长169.4%。

盈利增长背后是逐年攀升的学生人数。2007财年,参与新东方语言培训和考试准备课程的学生总数为106.7万人;2019财年,这一数字上升至838.27万人,复合增速为18.74%。

据新东方2019年财报透露,自公司1993年成立以来,累计入学人数约4480万人。2020财年上半年,新东方参与培训课程的学生总数增加57.7%,达到639.84万人。

新东方虽崛起于留学培训市场,并催生了英语培训行业的火爆。但2008年后,随着留学市场的热度逐步降温,新东方营收增速开始下滑。

与此同时,K12市场拉开大幕。学而思(后更名为“好未来”)和学大教育两家K12教培企业于2010年先后登陆美股。新东方随即瞄准K12市场风口,调整战略重点,开启转型之路。

资料显示,新东方当前主要业务由K12课外辅导、留学考试培训、在线教育、其他教育、书籍出版等构成。其中,在线教育板块,即新东方在线作为独立子公司于2019年在港股上市。

K12业务和留学考试培训为新东方的两大核心业务。2011财年,K12业务在总营收中占比达到34.6%,超过留学考试业务成为新东方最大的收入来源。

近年来,K12更是新东方营收增长的主引擎。2018财年,K12业务收入占比已达到59%。

2019财年,近840万入学学生中,有大概750万人参与K12课外辅导课程,占比近90%。去年同期,新东方K12入学人数约为550万人,同比增长了36%。K12成为新东方绝对的生源主力军。

相比之下,近年参与海外考试准备课程的学生数呈现下滑趋势,但总体维持在30万人左右。2016-2019财年,相关课程参与学生数分别为31.2万人、29.8万人、28万人、29.6万人。

新东方2020财年二季度报显示,K12业务收入同比增长46%,入学人次增加约55%;而季度内海外考试准备业务收入仅增长3%。

“K12”代指从幼儿园到高三的基础教育阶段。由于国内初、高中升学率下降,加之普遍存在的教育焦虑,K12课外辅导成为家长们趋之若鹜的对象。

新东方的K12业务主要包括中学教育和少儿教育两大板块,分别对应优能中学和泡泡少儿。2019年,新东方将这两大子品牌整合为新东方中小学教育。2020财年Q2,新东方中学业务收入同比增长43%,小学业务增长51%。

优能中学是针对13至18 岁的初、高中学生的全科课外培训。据公司2019年财报披露,优能中学课程一般持续8至16周,每周1-4次课堂教学,每次课约1.5-4小时,课程规模为每班12至50名学生。

早期为了抢占中学课辅市场,新东方在优能中学业务上采取低价策略,推出“50元班”。近年来优能中学的学费水涨船高,由2010年时200-2000元提升至800-5000元。

泡泡少儿则是为3至12岁的少年儿童提供全科教育服务,其课程包括英语、语文、数学、写作、音乐、美术等。泡泡少儿的课程规模为每班8-24名学生,每周上课2次,每次2-3小时。学费也由2010年时每门课程100-1000元提升至300-4000元。

新东方的海外考试课程学费一直维持在较高水平。据新东方官网,托福、雅思、GRE等考试培训班,最便宜的为4380元的“IELTS大学生6.5分班”,价格最高的雅思直通车班可达到3万元左右,其余课程大多在1万至2万之间。

毛利率、净利率双双下滑,一年行政费用超10亿美元

尽管学费、学生数逐年走高,新东方的毛利率一直在下降。2010财年,新东方毛利率仍在62%左右,2015财年降至58%,2019财年再次下降至55.6%。

新东方的成本项由教师薪酬、学校和学习中心的租金、课程材料费等构成,其中租金和教师薪酬占主要部分。

2010-2019财年,新东方旗下学校数由48所增加至95所,学习中心数量也由319个增加至1138个。同一时期,教师数量则由8100名增加到了3.4万名。

相对应地,公司营业成本由1.47亿美元提升至13.76亿美元,复合增速为28.21%,同期营业收入增速为26.03%,显然收入的增长难以消化不断扩大的成本支出。

2020财年第二季度,新东方的营业成本较去年同期增长19.6%,达到3.59亿美元。新东方在财报中称,主要原因是增加了对教师教学时长的补偿,以及学校和学习中心租金费用的增加。

截至2019年11月30日,新东方学校和学习中心的总数为1304所,较上年同期增加了179所,与上季度相比净增43家;新东方的教室总面积同比增加约25%,环比增加6%。

营业成本与日俱增同时,新东方的费用开支也居高不下,由此导致近两年净利润率连年下滑。2017-2019财年,新东方净利率分别为15.38%、12.14%、7.36%。

在费用开支中,占大头的反而不是销售和营销费用。2017-2019财年,新东方销售费用开支分别为2.33亿美元、3.24亿美元、3.84亿美元,2018年出现明显增长,同比增加39.3%,2019年增速放缓至18.5%。销售费用率在12%-13%之间浮动。

行政费用开支占比最高、增速最快。新东方财报显示,一般及行政费用开支主要包括行政人员的补偿和福利、全职教师的补偿和福利(不包括教学费用和与业绩有关的奖金),以及占较小部分的课程编制费用、第三方专业服务费用、与行政相关的租金水电、折旧摊销等。

2017-2019财年,新东方一般及行政费用支出分别为5.55亿美元、7.94亿美元、10.34亿美元,2018和2019年同比增速达到43%和30%,占总收入比例超30%。

现金流方面,2010-2019财年,新东方经营活动产生的现金流量净额由1.42亿美元逐年稳定增长至8.06亿美元;现金净增加额也由2010财年的0.26亿美元提升至2019财年的4.31亿美元。

值得注意的是,上市以来,新东方曾分别于2012、2013、2015和2017年四次派发现金股利,累计分红2.37亿美元。

截至2019年5月31日,新东方共有员工5.5万人,相比去年同期增加1万余人。此外,新东方曾于2006年和2016年发布股权激励计划,最多可发行总股数分别为800万和1000万股。2020上半财年,新东方的员工股权激励支出达到2223.5万美元。

在线教育盈利承压,OMO模式开启下半场

尽管在线教育正处于风口,新东方对于线下教育仍然保持了较大投入,从近两年学校和学习中心数量的增速可见一斑。然而,线下教育的扩张不可避免会面对成本日益高企的状况,有LOL电竞其固有局限性,亟需开辟新的增长路线。

新东方在线填上了这一缺口。但在线教育的路,同样不好走。盈利难是在线教育企业的共性问题。

2019年上市不到半年,新东方在线即业绩“变脸”。2019财年公司营收9.19亿元,年内亏损6410.9万元。

今年1月20日,新东方在线发布截至2019年11月末止6个月的中期业绩。报告期内,新东方在线实现总营收5.68亿元,同比增长18.8%;期内净亏损8751.6万元。

新东方在线的业务板块延续了线下的业务布局,包括大学教育、K12教育和学前教育。大学教育是目前营收主力,但规模正在缩减。2020财年上半年,大学教育实现营收3.61亿元,占在线教育总营收的比重为63.7%,营收增速仅为5.5%,较2018年同期锐减36.2个百分点。

K12则是新东方在线教育的主要增长点和未来发力点。报告期内,K12教育实现营收1.28亿元,同比增长69.4%,占总营收的比重提升至22.6%;付费学生人次同比增长158.6%。增长主要来源于东方优播平台。

东方优播是新东方在线推出的专门针对三四线城市的在线K12教育平台。2020上半财年,东方优播新进入65个城市,截至2019年11月30日,已经覆盖了128个三四线城市。

相比主流的双师大班直播课,东方优播为单师小班直播课,且定位三四线城市,线下地推的获客方式使得其获客成本远低于同行业水平。

2019财年,新东方在线整体平均获客成本为117元,其中大学教育131元、学前教育54元、K12整体109元。K12业务中,大班的获客成本为183元,东方优播仅为16元。

获客成本高是在线教育企业难盈利的关键原因。对比部分企业动辄上千元的获客成本,新东方在线的获客成本已经具有相当优势。

然而,压力仍然存在。2017-2019财年,新东方在线的销售费用由1.33亿元迅速攀升至4.44亿元,2019年同比增速达到98.2%;销售费用率也由29.8%上升至48.3%。

与此同时,研发开支、行政开支等也在大幅增加。2020上半财年,新东方在线销售及营销开支、研发开支、行政开支同比增幅分别为25.4%、109%、177.2%。

近日来,疫情让在线教育领域重燃战火。1月27日,新东方在线宣布为全国中小学生提供所有春季班直播课程,第一批供应一百万份。1月30日,新东方在线宣布为全国大学生免费提供包括大学英语四六级正价课、考研英语等课程,以及雅思、托福、GRE等出国考试精品课在内的,共计10万份课程。

除了纯线上教学,新东方探索发展了双师模式,即“在线教师直播授课+线下助教课后辅导”的模式。据悉,新东方的双师模式主要有三种打法:一是在各地自建校区及与当地的新东方学校共建校区;二是对公业务,即向学校输出双师课程;三是控股收购,在三四线城市选择一些潜在的并购标的进行深度合作,推广双师模式。

在新东方2020Q2业绩发布会上,新东方首席财务官杨志辉称,目前已经在7个城市的泡泡少儿和优能K12业务中引入双师模式,但双师模式仍处于增长阶段,谈利润还为时过早。

值得一提的是,线上线下深度融合的OMO模式近来成为传统教育机构们探索升级的新路径。2020财年第二季度,新东方投资了4400万美元以改善和维护OMO标准化教室教学系统。

杨志辉表示,新东方将继续对双师模式进行战略性投资,并将投入更多资源用于执行纯在线K12业务的新计划。通过这些计划,新东方不必通过烧钱获得流量,而可以通过OMO模式获得更多下沉市场的份额。这将有助于新东方在线在在线教育领域获得新的市场份额,并推动收入增长。

据悉,今年上半年,新东方在线对新东方带来的利润率影响大致为100 bps,下半年预计仍会受到新东方在线利润率的负面影响。(文/陈天伦)